仓储行业自动化和运营外包趋势明显,未来三年自动化仓储市场每年20%以上增长。
   
智能仓储设备与传统的仓储系统相比,具备节约人工和土地成本、提升物流和管理效率的优势。2001~2014年自动化物流系统市场规模从不足20亿增长至400亿人民币,年复合增速25%。行业协会预测2018年市场规模将突破1000亿人民币,未来三年行业增速将维持在20%以上。同时,终端大型企业面临自动化仓储系统的高额投资成本以及如何提升运营效率的问题,是否自营物流的策略选择上逐渐产生分化,仓储地产与仓储服务的分离,仓储服务外包趋势不可逆转。
   
音飞储存:高端货架龙头企业,业务延伸至智能仓储系统集成及运营服务。
   
公司是国内高端货架龙头企业,顺应行业趋势,业务往下游智能仓储系统及运营服务延伸,货架、智能仓储系统集成、运营服务三大业务有望形成三足鼎立之势:1)自主研发+外延并购,提升智能仓储系统集成能力。公司自主研发已经具备“货架+穿梭车”的系统解决方案,同时参股合肥井松,具备了“货架+堆垛机”解决方案的能力,两种解决方案相互补充,为音飞获得市场份额提供了强大的子弹。我们判断公司通过外延步伐还会继续加大,以期快速实现转型。
   
2)看好服务市场,自动化仓储运营服务业务扬帆起航。运营服务瞄准四类客户:电商、第三方物流企业、商贸业务和大型制造企业DC,服务内容包括:为客户提供库房设计、仓储拣选设备、输送分拣设备、运营管理服务和仓储管理软件等一整套方案。
   
从提高设备系统的性能和优化客户流动资金的角度,为客户提供附加价值,解决客户初期投资高昂、运营效率低等痛点。运营服务将为公司带来稳定的现金流,同时拉动公司系统集成业务的发展。
   
首次覆盖,给予“买入”评级。
   
我们预计公司2016~2018年收入分别为5.38、6.66、8.17亿元,利润分别为9000万、1.08亿和1.3亿元,EPS分别为0.9、1.08和1.3元,PE分别为50、41和34倍。在物流自动化板块中,公司估值处于较低位置。参考板2017年平均56倍的估值水平,公司2017年合理市值应为60亿人民币。同时考虑到今年底到明年是公司仓储运营服务项目密集落地的时期,新的商业模式将逐渐得到验证,15个仓储物流中心全部建成后对应8000万的稳定年利润,给予20-25倍估值,运营服务业务合理市值应为16-20亿人民币。综上所述,长期来看,我们认为公司系统集成+运营服务的合理市值目标为76~80亿,对应目标价76~80元。公司是物流自动化板块中市值最小,外延预期强,且主业稳定增长的标的,当前市值45亿,建议买入。
   
风险提示:宏观经济持续低迷,转型进度低于预期。